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招商证券-银行业现金管理类理财产品专题分析之

2022/04/24

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  风险偏好降低,债券资产占比下降,久期缩短,杠杆率回落。(慧博投研资讯)预计类货基新规过渡期结束后,银行永续债等较高收益债因到期而占比下降,类货基相较于货基的收益率优势将进一步收窄。类货基规模持续扩张,预计22年占比将下降。21年6月类货基新规出台,将类货基监管要求与货币基金拉平,新规设置过渡期至22年底,目前过渡期已过半。类货基规模持续扩张,21年末达9.3万亿,较21H1大幅增长1.5万亿。其中,商业银行、大行理财子、股份行理财子类货基规模分别为3.8、3.5、1.9万亿,分别占其理财规模的32%、38%、31%。根据财联社,银保监会窗口指导部分理财公司逐步压降类货基的规模及占比,要求在22年底占比降至30%以下。目前部分银行及理财公司类货基占比超限,预计22年占比将下降。类货基发展受限,银行将持续发行中短期固定收益类理财作为类货基的替代。

  债券类资产占比下降,风险偏好降低。截至2021年末,类货基配置债券类资产比例为84.6%,占比较21H1下降6个百分点。工银理财添利宝、招银理财日日欣、平安财富天天成长等类货基产品,均在2021年下半年增配存款类资产,减配债券类资产。部分类货基前十大持仓中,银行二级资本债和永续债配置比例下降。

  部分产品久期有所缩短,杠杆率明显回落。新规规定类货基不能新增投资剩余期限超过397天的资产,存量的长期限资产自然到期后,使得资产久期自然缩短。21Q4宁银理财天利鑫B前十大持仓平均剩余期限为142天,较21H1缩短了127天。21Q4上海银行“慧财”易精灵资产配置中,剩余期限在1年以上的资产比例为29%,占比较21Q3下降了10个百分点,久期明显缩短。21H1平安财富安盈成长、宁银理财天利鑫A、中邮理财理财宝等产品杠杆率超过120%,随着整改推进,21年末杠杆率均已降至120%以下。少数类货基杠杆率仍高于120%,预计22年底将降至120%以下。

  类货基收益率稳中趋降,但仍显著高于货基。新规出台后,部分类货基减配了同业借款、永续债、二级资本债等较高收益资产,缩短了资产久期,降低了杠杆率,7日年化收益率有所下降。根据我们梳理的30只类货基产品,2022年2月25日,类货基平均7日年化收益率2.77%,较新规前(21年6月)下降了24BP。尽管收益率有所下行,但目前类货基收益率中枢仍比公募货基高约81BP,保持较强的竞争力。短期来看,较高收益的二级资本债、永续债等资产仍支撑类货基产品收益率处于相对较高水平,但随着整改的持续推进,风险偏好降低,银行永续债、二级资本债等债券占比持续下降,久期缩短,类货基相较于货基的收益率优势将进一步收窄。

  投资建议:继续积极看多银行。类货基新规设定了较长的过渡期,利于银行理财平稳转型,降低风险。新规后各银行/理财公司已纷纷推出中短期限固收理财作为类货基替代,预计类货基新规对银行整体业绩影响非常小。稳增长方向不改,我们继续旗帜鲜明积极看多银行。我们首推当前估值较低、经营区域好、业绩靓丽的江苏及南京,看好常熟、兴业、杭州、平安等优质银行。

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